Artigo: O BNDES e a retomada do investimento

*Fernando Puga

Os recentes indicadores de desempenho da atividade econômica mostram a grande instabilidade do comportamento da produção industrial. Após forte alta em janeiro, tivemos retração na indústria em fevereiro. Setores que foram bem em um período não conseguiram sustentar essa performance no mês seguinte. Como podemos, a partir desses movimentos, traçar cenários para a economia no ano?

Um segmento chave para projetar as perspectivas da economia é o de bens de capital. Maior produção de bens de capital mostra maiores investimentos na economia, que implicam em ampliação da capacidade instalada e aumento da produção. A notícia boa é que, após um bom desempenho em janeiro, o segmento voltou a ter forte crescimento em fevereiro. No acumulado do ano, a alta é de 13,3% na produção de bens de capital frente a igual período de 2012.

Estamos interessados em saber se esse desempenho da produção de bens de capital se sustenta, mas, principalmente, quais são as perspectivas para o investimento total da economia. O tema levanta questões chave para um banco de desenvolvimento como o BNDES. Qual o efeito da atuação do banco no investimento? Esse efeito é significativo? O que os números da instituição sinalizam em termos de maiores inversões na economia? Se chegarmos à conclusão de que o impacto do BNDES é positivo e relevante, poderemos obter um bom indicador antecedente do comportamento do investimento e visualizar melhor as perspectivas para o ano.

Para analisar a atuação do BNDES, é necessário um breve retrospecto da sua atuação anticíclica. Em 2009, com o agravamento repentino da crise internacional, o BNDES expandiu significativamente seus financiamentos. Essa atuação demonstrou-se insuficiente para evitar que houvesse queda no investimento no ano, por conta da forte contração no primeiro trimestre. No entanto, os resultados começaram a aparecer já na segunda metade daquele ano e, sobretudo, em 2010. Em 2010, o investimento teve crescimento expressivo e o banco moderou a sua atuação.

Esses movimentos não foram surpreendentes. De fato, investimento requer planejamento pelas empresas. Existe um tempo entre a entrada de um pedido de financiamento no banco e seu efeito nas compras de bens de capital e materiais de construção. Nesse período, há uma melhor elaboração dos projetos, são feitas análises de viabilidade e dos impactos econômicos, ambientais e sociais.

Voltando ao período atual, nosso objetivo é verificar se a atuação do BNDES afeta os investimentos, não necessariamente de forma simultânea, mas nos meses seguintes. Para tanto, coletamos os valores de enquadramentos de operações e procuramos testar se eles são um bom indicador antecedente do que irá ocorrer com o investimento.

O enquadramento é um estágio intermediário entre o pedido de financiamento feito por uma empresa e a contratação da operação. De um lado, representa uma demanda qualificada por investimento, ou seja, que já foi submetida a uma primeira avaliação de sua viabilidade e seus impactos econômicos, sociais e ambientais. Por outro, a ideia é que consigam apontar, com maior antecedência que os dados de contratação, os movimentos dos investimentos. Como se espera que exista um tempo entre a atuação do BNDES e seus impactos, comparamos os valores de enquadramentos de operações com o que acontece no investimento depois de três trimestres.

O gráfico reflete essa análise. As variações dos enquadramentos do BNDES se assemelham às mudanças que irão ocorrer no investimento após três trimestres. Tomemos, como exemplo, a área destacada. Gostaríamos de saber se o aumento que houve nos enquadramentos no primeiro trimestre de 2012 contribuiu para a elevação dos investimentos ocorrida no quarto trimestre do ano passado. O que podemos dizer também sobre o efeito do banco nos demais trimestres?

Com elevado grau de confiança, verificamos uma relação de causalidade, com as estatísticas do BNDES, precedendo os investimentos na economia. Essa relação se mantém quando usamos outros indicadores do banco, como projetos em análise ou desembolsos. Desse modo, é possível concluir que o desempenho do BNDES impulsiona o investimento.

Os números recentes mostram um crescimento das operações do BNDES e apontam para uma retomada expressiva do investimento, em 2013. A primeira confirmação desta recuperação deve vir quando for divulgado o PIB brasileiro no primeiro trimestre deste ano. De fato, os dados divulgados de produção de bens de capital nos primeiros meses do ano confirmam o forte crescimento do investimento.

Quais são as principais conclusões da análise acima? Dados de desempenho do BNDES indicam que o banco contribuiu para o maior dinamismo do investimento brasileiro. O crescimento nas suas operações de crédito ao final do ano passado aponta para retomada do investimento em 2013. Esse resultado está em linha com as pesquisas divulgadas pelo IBGE que mostram expressivo aumento da produção de bens de capital no início deste ano.

*Fernando Puga é superintendente da área de acompanhamento e pesquisa econômica do BNDES.